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MLF利率调降预期落空 市场将目光聚焦在四季度

2019-09-18

         9月17日,央行公告,当日开展MLF(中期借贷便利)操作2000亿元,对冲到期的800亿元逆回购和2650亿元MLF后,实现净回笼1450亿元。利率方面,与此前持平,均为3.3%。

        接受第一财经记者采访的多位业内人士表示,近日的降准已改善了市场流动性,降低银行资金成本,短期内调降MLF利率的必要性下降;同时,对于通胀的预期以及楼市调控等,或制约了货币政策的进一步放松。
 
        本次MLF续作利率仍然持平,也彰显了政府坚持结构性改革的决心与定力。降息无法解决投资效率问题,反而可能加剧产能过剩和高杠杆。引导银行降低贷款利率在LPR(贷款市场报价利率)基础上的加点符合利率市场化的改革方向。
 
        不过,这并不代表未来MLF利率下降没有可能。在国内经济下行压力加大、全球货币宽松潮加剧的背景下,利率下调的窗口已经打开,市场已将目光聚焦在了第四季度。而无论是降准,还是下一步央行可能进行“降息”,货币政策仍有望保持总体稳健。
 
        MLF利率为何不降
 
        此前,市场对MLF利率下调的预期颇强。
 
        部分主流观点认为,在国内经济下行压力、美联储降息等背景下,调降MLF利率可期,且这种预期在8月份LPR报价机制改革后逐渐升温,有机构分析,在当前环境下,为引导LPR下行,MLF利率存在下调的必要。
 
        9月17日央行减量续作MLF并维持利率不变,出乎了市场意料。
 
        对此,渣打银行大中华区首席经济学家丁爽对第一财经记者表示,在数量上,周一(9月16日)降准之后减量操作不难理解,随着季末临近、资金面逐步承压,小额续作MLF释放中长期资金可维稳流动性水平;价格上,未调降利率或是由于CPI居高不下,再加上近期外部中东原油供给冲击和国内猪肉供给收缩,通胀存在食品和能源上涨的压力。
 
        联讯证券分析称,贷款利率距离债券市场融资利率仍有较大差距,利率市场化的推进不能过度依靠央行调整定价基准来实现;同时,前期的降准降低银行的资金成本,在一定程度上缓解了LPR调降带来的惜贷情绪,给了银行压缩LPR与MLF利差的空间。
 
        值得注意的是,此次MLF利率不变也增加了9月20日LPR第二次报价的不确定性。不过,多数观点认为,即便是MLF利率未调降,但LPR下行概率仍较大。鉴于LPR由政策利率即MLF利率,和银行点差两部分构成,后期银行或将适当降低点差。目前1年期LPR为4.25%,与1年期MLF利率之间的利差达到95bp(基点),可压缩的空间较为充足。
 
        民生银行首席研究员温彬告诉第一财经记者:“假定风险溢价不变的情况下,降准之后,银行整体负债成本有所下降,利于20日LPR的走低,但贷款端利率下降空间有限,若按最低下调额度来看,一年期LPR或降5bp,不过5年期以上可能保持不变,这主要是考虑近期国家对房地产信贷的调控。”
 
        交易员静待债市加仓时机
 
        MLF减额续作影响了市场资金面的走势,在近期流动性合理充裕下,9月17日资金利率略有上升。
 
        数据显示,截至当日下午收盘,存款类质押式回购利率方面,DR001加权平均利率上行23.57bp报2.5715%,DR007上行2.43bp报2.6102%;Shibor(上海银行间同业拆放利率)涨跌互现。
 
        分析称,随着税期结束,资金需求减弱,月末流动性总量将保持较高水平;9月是财政支出传统大月,大规模的财政资金有望增加流动性。不过9月也面临着季末监管考核的扰动,待季末结束,扰动因素逐渐消退,预计10月初流动性总量会更多,届时市场资金利率或出现明显下行。
 
        17日,债市也出现一定程度的调整。截至收盘,10年期国开活跃券190210收益率上行1.75bp报3.5675%,10年期国债活跃券190006收益率上行1.29bp报3.1030%;国债期货则全线收跌,其中,10年期主力合约跌0.15%,5年期主力合约跌0.08%。丁爽表示,降息预期落空,短期不利于债市。
 
        上周,美债出现大抛售,10年期美债收益率一度从低于1.5%的水平飙升至1.9%以上;当时中国10年期国债收益率也一度突破了3.138%。
 
        记者采访的多位交易人士普遍称,等国内债券收益率进一步上升后,继续加仓仍是主要的趋势。某券商自营投资经理对第一财经记者表示,“其实变的都是情绪,经济基本面并未改变”。
 
        中航信托宏观策略总监吴照银也对记者称,“此前债市收益率下行速度过快,导致众多机构踏空,如果近期债市收益率持续上行,机构仍然会择机买入,收益率中长期下行的大方向仍然是确定的。”
 
        “最近我还是想等一等,等到国开债收益率到3.65%附近,应该是一个比较舒服的买入点位。”某股份行资管部人士告诉记者。
 
        就股市而言,8月中旬以来,A股和H股市场均从低位录得7%左右的反弹,尽管近两天出现回调,但机构预计,外资流入的态势中长期仍将持续。瑞银证券提及,近期推动反弹的主要动力包括降准等利好消息。
 
        年内下调可能性仍存
 
        尽管此次“降息”预期再次落空,但多位专家表示,利率下调的窗口已经打开,不是不降,而是要看降的时机,市场已将目光聚焦在了第四季度。
 
        下一次MLF到期将是11月5日,规模为4035亿元,届时央行的续作操作将成为观察是否“降息”的又一重要窗口期。
 
        民生证券研究报告称,“降息”应待LPR应用得到落实,四季度为较好的“降息”时间窗口。
 
        中信银行首席经济师廖群也对第一财经表示,“目前来看,央行还未到降息的地步,调控工具上仍是以降准和逆回购为主,降准仍有较大空间,MLF利率下调的时机到来可能没那么快,但考虑到美联储降息在即,欧央行超预期宽松等,仍存在下调空间。”
 
        9月美联储降息25bp仍属大概率事件。丁爽告诉记者,预计美联储本月和12月各降息25bp,中国年内MLF利率将共下调20bp。“中国‘降息’的条件已经具备,经济存在下行压力,核心通胀下行,全球央行偏鸽。”他说道。
 
        摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊亦对记者称,虽然普遍降准已经为LPR下行提供了空间,但在当前金融机构风险偏好普遍不高的情况下,未来主动调降MLF利率以增强报价行降低LPR利率的动力,进而稳步降低实体经济融资水平,将是货币政策的下一个方向。
 
        东吴证券李勇还称,从目前经济、金融数据及后市展望来看,四季度经济下行压力仍较大。除了财政政策方面,地方政府专项债提前发行、专项债新规等政策托底基建,货币政策后续适当宽松,调降MLF利率以对冲经济下行压力,也为可行之举。
 
本文来源:第一财经
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